卖联名酒卖到手软，但全年亏损也得硬着头皮分红，酒鬼酒（000799.SZ）2025年过得并不平静。在白酒行业全面承压的大背景下，这家曾比肩“茅五剑”的馥郁香型酒企，正陷入“啃老本”分红、过度依赖单一合作方、传统渠道崩塌的多重困境。
4月28日，酒鬼酒披露2025年年报及2026年一季报。数据显示，2025年公司营收11.08亿元，同比下滑22.17%，归母净利润亏损3395.18万元，同比大降371.76%，时隔11年再度陷入亏损。这一业绩表现，在行业内亦处于下游水平——2025年白酒行业整体寒意显著，20家主要上市酒企中仅2家实现净利润正增长，酒鬼酒净利润下滑幅度位列前列，与顺鑫农业、金种子酒一同陷入亏损境地。
为求破局，酒鬼酒在2025年7月与河南零售巨头胖东来联手推出“酒鬼酒·自由爱”，这款定价200元的联名产品成为公司当年的“增长亮点”，全年卖出1.96亿元，撑起近18%的销售额。但这份亮眼成绩背后，是话语权的彻底旁落：产品定位、酒体设计、包装乃至定价均由胖东来主导，酒鬼酒更多扮演按需生产的供应商角色，利润分配极度失衡，有股民直呼“代工厂而已”。更值得关注的是，据渠道调研显示，包含步步高、永辉等帮扶企业的关联销售，胖东来系全年为酒鬼酒贡献营收超5.5亿元，占总营收比重超50%，到2026年一季度这一比例进一步扩大至55%以上，意味着公司对胖东来的依赖已深入核心营收层面。
市场人士担忧，胖东来作为区域性零售巨头，其销售规模和辐射范围有限，且此前与宝丰酒业的联名合作中，曾出现合作方陷入渠道绑架、丧失独立市场拓展能力的情况，若酒鬼酒与胖东来的合作出现波动，或胖东来自身经营策略调整，将对公司业绩产生致命影响。此外，这款联名产品的销售表现也未达预期，与此前于东来预计的10亿元营收目标相去甚远，未能真正扭转公司营收下滑的颓势。
与联名合作的“单点发力”形成鲜明对比的，是酒鬼酒传统经销渠道的持续萎缩。年报显示，2025年公司前五大客户中，仅有一家传统大商湖南内参酒销售有限责任公司跻身其中，销售额达1.57亿元，其余三家均为电商运营商，销售额合计1.1亿元。电商公司的集中上榜，固然反映了酒鬼酒新零售布局的成效，但也意味着公司传统经销商体系正在加速崩塌。
同步来看，酒鬼酒经销商数量从上一年的1336家减少至1109家，净减少227家。事实上，这一渠道萎缩趋势已持续多年，2024年公司经销商数量就从2023年的1774家减少438家，缩减比例约24.7%。对于经销商减少的原因，公司管理层曾表示，一方面是主动淘汰低效经销商、提高经销商质量，另一方面是受行业周期影响，小型经销商获利难度增加而主动退出。但值得警惕的是，2025年经销商流失主要集中在酒鬼酒“腹地”华中区域，共有119家经销商退出，核心市场的失守，进一步加剧了公司的经营压力。
进入2026年一季度，酒鬼酒业绩呈现微弱修复态势。财报数据显示，一季度公司营收3.17亿元，同比下滑7.78%，降幅收窄至个位数；归母净利润3318.08万元，同比微增4.63%；扣非归母净利润3269.39万元，同比增长3.97%。但经营活动现金流仍未转正，一季度净额为-3926.60万元，虽较上年同期的-1.27亿元改善69.16%，但公司“造血”能力仍未恢复，后续能否实现现金流正向循环仍有待观察。
回溯酒鬼酒的发展历程，其前身为始建于1956年的吉首酒厂，上世纪90年代在湖南湘泉集团控股期间，酒价压过“茅五剑”，在全国热销，并于1997年成功上市，独创馥郁香型白酒，一度成为行业明星企业。但此后，酒鬼酒多次被“卖身”，直至2016年成为中粮集团成员企业，迎来新的发展阶段。
2024年，酒鬼酒迎来管理层调整：2月，中粮酒业投资有限公司董事长高峰正式掌舵，推动公司战略调整，多次赴湘西市场调研，强调厂商共建机制；12月，中粮长城酒业有限公司董事程军接任总经理，多次提出坚持“精品酒企”战略，明确表态“不会降低品质换取销量，不会牺牲价格换取销量，也不会以开发同质化产品换取销量”。
基于这一战略，2025年酒鬼酒进行产品“瘦身”，淘汰销量占比低、无增长潜力的低质低效SKU，精简率达60%。但与此同时，公司的产能扩张并未停步，303生产厂区、三眼泉酒文化博物馆、2万吨大曲项目等在建工程持续推进，截至2025年末，投资进度分别为62.03%、4.21%、50.44%，未来仍需大额资金持续投入，进一步加剧了公司的资金压力。
资金压力的凸显，从现金流量表中可见一斑。年报披露，2025年酒鬼酒现金及现金等价物净减少5.93亿元，虽较2024年的11.11亿元收窄近47%，但仍处于净流出状态。拆解来看，2025年公司经营活动现金流净额为-1.72亿元，同比改善52.47%；投资活动净流出2.27亿元，同比减少近2亿元；筹资活动净流出1.95亿元，已连续多年处于净流出状态。截至2025年末，公司货币资金已从年初的12.51亿元降至6.57亿元，近乎腰斩，资金链紧张态势明显。
然而，就在经营“失血”未止、资金压力凸显之际，酒鬼酒仍抛出了9747.87万元的现金分红方案。从会计角度看，分红的依据是账面未分配利润，截至2025年末，酒鬼酒未分配利润达20.18亿元，这成为其亏损状态下仍能派现的底气，但这笔分红无疑是“啃老本”——毕竟公司经营活动现金流净额已连续两年为负，货币资金大幅缩水，且产能建设仍需大额投入，分红后公司的资金压力将进一步加大。
需要指出的是，这已是酒鬼酒连续两年“啃老本”分红。2024年，公司归母净利润仅为1249.33万元，却也分红了1.95亿元，分红金额远超当年净利润。业内人士分析认为，酒鬼酒此举或源于监管层鼓励及股东回报诉求，但公司亟需在股东回报和自身发展之间找到更好的平衡点，优先保障经营资金需求，同时加快渠道结构优化，重建全国性线下经销网络，摆脱对单一合作方的过度依赖，才能真正走出经营困局。
对于酒鬼酒2025年年报及经营情况中存在的诸多疑问，时代周报记者多次致电公司证券部，试图寻求回应，但电话始终无人接听。这家曾风光无限的馥郁香型酒企，未来能否摆脱当前的多重困境，实现高质量发展，仍有待时间检验。