曾与双汇、金锣并称“火腿肠三强”的雨润，正在以一种含混的方式告别火腿肠：上市公司已经退出，集团仍在销售。

尴尬的“零”

9月28日晚，针对雨润食品中报发布后市场上“雨润全面退出火腿肠”的解读，南京雨润食品有限公司发布声明澄清，称上市公司层面的业务调整不等于集团整体退出，集团旗下非上市主体的火腿肠照常生产销售，没有退出计划。报表上清零的，只是港股上市公司雨润食品（01068.HK）的高温肉制品收入；火腿肠这门生意，仍留在雨润集团的非上市体系里。

今年8月，雨润食品发布2026年中期业绩：上半年集团收益2.48亿港元，同比减少2.7％，股东应占亏损950.8万港元；下游深加工板块中，低温肉制品收益1.90亿港元、占集团总收益约77％，高温肉制品收益为零。2025年全年，集团收益4.46亿港元，不到2024年9.92亿港元的一半。

中报发布后，“雨润退出火腿肠”的说法迅速扩散。其实2025年8月的中期公告里，这个“零”已经出现过一次——若干生产高温肉制品的深加工厂房租约于2024年12月31日届满，2025年上半年便没有这部分收益，2024年同期还有7300万港元。只是去年几乎没人追问。

2024年全年，雨润高温肉制品收益1.46亿港元，毛利率17.3％；同年低温肉制品毛利率29.5％。在一家现金见底的公司里，毛利率低十二个百分点的产品线最先被放弃。

两份合同在同一天到期：2022年1月重整落地时，雨润食品与雨润精选旗下南京雨润约定，2022—2024年向上市公司采购深加工肉制品；这份采购协议与高温肉制品厂房租约均在2024年12月31日到期。9月28日声明称，非上市主体高温肉制品正常运营，电商仍能买到雨润牌常温火腿肠，但是否从上市平台转回集团非上市体系，公司没说。

现金压力，是上市公司做减法的底层原因。截至2026年6月末，雨润食品银行借款4.32亿港元，其中3.63亿港元逾期、占比超84％，境内多家银行已提起诉讼；流动负债净额9.94亿港元，现金及现金等价物不足2000万港元；资产5.02亿港元，负债13.17亿港元。核数师立信德豪以持续经营存在重大不确定因素为由，对2024年财报无法发表意见。

2024年底厂房租约到期，管理层因经营和现金流不行使购买土地厂房的选择权，下游深加工年产能由5.6万吨降至2万吨。砍掉高温肉制品后，2025年上半年集团毛利率由14.0％升至22.9％；2026年上半年下游深加工毛利率32.7％，集团毛利率26.6％，毛利6600万港元。但同期财务开支净额2900万港元、同比增53.4％，主要是银行借款利息——毛利率提升换来的收益，大半付给了银行。

雨润靠并购国企肉联厂起家。祝义财早年收购安徽阜阳、四川内江等25家濒临倒闭国有肉联厂，被称作“收购王”。鼎盛时“北双汇、南雨润”，雨润系铺开食品、地产、商业、物流、旅游、金融、建筑七大板块；双汇、金锣则守着主业做强供应链。

转折从2012年开始：市场曝出大股东挪用上市公司约30亿港元现金，祝义财辞任主席转攻地产。2015年3月被监视居住，融资环境骤冷，2016年江苏雨润首次债务违约。2019年祝义财回归，老臣俞章礼、李世保辞任，女儿祝媛接棒。2020年11月南京中院受理雨润7家核心企业破产重整。

针锋相对

2022年1月重整方案获批，新平台“雨润精选”承诺2026年净利润不低于50亿元、2027年内交上市申请；上市公司业务收缩到以“哈肉联”为主体。2024年3月雨润食品定调：哈肉联专营店为渠道核心，东北优化加密，主推“热卤鲜熏”，再向华南、西南辐射。

祝媛至今兼任董事会主席与CEO，港交所管治守则要求分设，公司解释“一人兼任有利高效”，长远再找CEO。截至2024年底上市公司员工约1000人，执行董事仅两名。十几年里，决策层走过创始人离任、被查、回归、二代上台、老臣出走、债委会进场；常温火腿肠要全国铺货、拼价格动销，却从未成为任何一轮规划重点。

老对手在做相反的事。双汇包装肉制品2020年销量158.69万吨，2025年降至136.11万吨，但毛利率升到37.05％；2026年上半年收入120.6亿元、同比增7.64％，销量69.9万吨、同比增9.1％，毛利率36.30％。双汇成立重客管理中心、组建特通团队，传统渠道销量增1.4％，会员超市/便利店/零食/电商/餐饮等新渠道销量增43.8％，经销商超2万家；马上赢数据显示双汇在常温火腿肠线下零售份额突破60％。

2026年上半年雨润食品全部深加工肉制品收入1.90亿港元，按汇率粗算约1.7亿元人民币，双汇同类业务约为其70倍。两者毛利率差不大，差的是规模与渠道。

产品端压力来自两个方向：安井把烤肠列为第三大主业、龙大美食把烤肠肉含量提到80％，现烤/低温肉肠分走“随手吃一根肠”的场景；消费者端，马上赢显示2025年一季度常温火腿肠在方便速食类目份额17.48％、同比增速下滑超4％，社交平台上“配料表堪比化学元素表”的吐槽刷屏，15后小学生都说“妈妈不让吃垃圾食品”。双汇用儿童版王中王、区域风味、新渠道把新品销量做高33％；雨润上市公司连高温厂房都不续租，推新品已无从谈起。

南京雨润说火腿肠还在卖。可以确认的是：港股上市公司雨润食品已连续两个中期报告没有火腿肠收入，这门生意从上市报表消失；集团自身也没解脱——雨润精选2026年净利润不低于50亿元的对赌只剩三个月，未兑现上市目标就要现金回购债权人全部转股债权本金。今年7月，南京河西雨润国际广场25.02亿元起拍，2580多人围观、0人报名，首轮流拍。

三十多年前，祝义财在合肥办肉食品厂，靠收国企肉联厂做到“北双汇、南雨润”。如今双汇还在火腿肠上加码，上市雨润已经退场，集团火腿肠还摆在货架上。它还能摆多久，要看雨润集团怎么过完2026年。